Уже покупали билеты на eDreams?

Акции компании eDreams ODIGEO

Первое моё знакомство с eDreams ODIGEO или просто eDreams произошло где-то в 2015г., когда мы покупали билеты на самолет в Россию. Тогда я первый раз узнал, что цена, которую показывают при выборе билета, не окончательна. К ней ещё добавляются разные административные расходы, а также комиссия за оплату определенными способами (сейчас уже вроде такой комиссии нет). А ещё, я понял, что билеты необходимо смотреть через вкладку инкогнито. Сегодня мы проанализируем акции eDreams, чьи акции доступны на испанской бирже:

Что такое eDreams?

eDreams – это одна из крупнейших туристических онлайн компаний в мире…

…и один из крупнейших онлайн-бизнесов в Европе. Услуги ежегодно предоставляются 17 миллионам пользователей из 44 стран. eDreams принадлежат платформы eDreams, GO Voyages, Opodo и Travellink, а также Liligo, которая подбирает путешествия по желанию клиента.

Основным преимуществом eDreams – её размер (количество подключенных авиаперевозчиков, ежедневных запросов и т.д.):

Сейчас бизнес модель меняется, eDreams перерастает в платформу с платной подпиской. Подписка будет давать всякого рода скидки…

…и руководство считает, что её цена окупается за 1 – 2 поездки:

Вместо комиссий, теперь идёт фокусирование на подписку. Ожидается, что такая модель поможет компании добиться более равномерного притока средств и увеличит рентабельность.

3. Мажоритарные Акционеры

Фонды держат большие пакеты акций…

…в то время, как директора держат в сумме 2,3% акций.

4. Акции eDreams – Исторический Контекст

На сайте компании доступны данные начиная с 2015г. Там есть и годовые отчеты, и квартальные, а также презентации и различные новости. Кстати, с более подробной историей eDreams вы можете ознакомиться здесь.

5. Рыночная Капитализация и Количество Акций

Годовой отчет от марта 2016г. указывает на 104,9 миллионов акций в то время, как сейчас, их количество увеличилось до 127,6 миллиона. Среднегодовой темп роста равен 3,32%, но заметьте…

…речь идет не о постепенном росте, а об одной крупной эмиссии, которая была проведена недавно. Акции были выпущены в начале 2022г.:

• eDreams ODIGEO successfully raises €75 million to accelerate its deleveraging and further support its continued strategic growth

Из 75 М€, менее 50 М€ будут использованы для частичного погашения кредита, а остальные использованы для ускорения роста бизнеса. Мы считаем, что кредиты должны выплачиваться с помощью выпуска новых акций лишь в крайнем случае.

При цене в 4,61 € за акцию рыночная капитализация составляет 560 М€:

6. Выручка

Бизнес eDreams очень сильно зависит от экономической и социальной среды. Цикличные компании – это те, которые производят товары второй необходимости или товары длительного пользования. Однако, существуют ещё такие компании, которые страдают еще больше во время рецессий, но и зарабатывают больше во время экспансий.

eDreams можно отнести к такому роду компаний. Во время рецессий, когда семьи экономят на всём, компания будет бороться за выживание, но во время экспансий она должна быть способна показывать очень хорошие результаты из-за роста трат семей. Многие рисуют серое будущее в среднесрочной перспективе и считают, что время «дешевых денег» заканчивается. В таком случае, бизнес eDreams сейчас находится на пороге сильных испытаний.

Мы не знаем, как повела себя компания во время 2008г., хотя следующий слайд старается нам показать, что…

…компания уже справлялась с трудностями в прошлом. Что мы знаем точно – это то, что выручка почти не растёт:

Разница между цифрами в двух предыдущих графиках объясняется тем, что в первом написана чистая выручка, а на втором валовая. Прогнозы аналитиков, на мой взгляд, довольно оптимистичны. Не стоит забывать, что eDreams уже довольно крупная компания и конкурирует с такими «гигантами» как booking.com, оценённая в $70,6 B.

Цена компании держится вблизи годовой выручки, что нам и показывает PSR:

Ситуация в 2020г. объясняется резким сокращением выручки в связи с пандемией.

7. Чистая Прибыль

История компании показывает нам довольно грустную картинку:

За 11 прошедших периода, компания оказалась убыточна в 7. Суммарно, убыток равен 519 М€. Большая часть этих убытков, конечно, связанна со списанием гудвилла, что говорит нам, о довольно переоценённых поглощениях в прошлом. Стоит отметить, что на балансе ещё красуется 631 M€ гудвилла и 305 М€ прочих нематериальных активов.

С операционный точки зрения, не всё так безнадежно:

2021г. объясняется пандемией, а 2022г. запоздалым возвращением к доковидным значениям. Помимо списания активов, разница между операционной и чистой прибылью объясняется финансовыми затратами по кредитам, данную ситуацию мы рассмотрим далее.

8. Рентабельности

Хотя компания и позиционирует себя как технологичная компания, рентабельности этого не подтверждают:

Скорее всего, проблема в масштабе. eDreams не хватает выручки для того, чтобы добиться хороших результатов. Вот допустим рентабельности Booking.com:

Booking генерирует в 32 раза больше выручки, чем eDreams. Потенциал роста выручки, у eDreams, довольно ограничен.

9. Баланс

Как мы уже писали ранее, средства от выпуска новых акций, частично, были использованы для сокращения кредита. На балансе есть 46 М€ денежных средств, весь актив оценен в 1.075 М€, но 937,3 М€ – это нематериальные активы.

На стороне пассива есть 49 М€ текущих кредитов и 376 М€ внеоборотных кредитов, таким образом, чистый долг составляет 379 М€. Оплата процентов по этим кредитам, совместно со списанием активов, как раз и сокращает чистую прибыль. Взгляните:

Хорошо, что кредит имеет фиксированную ставку, а не плавающую, как написано в отчете за 2022г.

10. Акции eDreams – Развитие